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山西證券股份有限公司劉貴軍,胡博近期對淮北礦業(yè)進行研究并發(fā)布了研究報告《主焦煤毛利率仍可觀，關(guān)注新項目投產(chǎn)情況》，本報告對淮北礦業(yè)給出增持評級，當(dāng)前股價為11.72元。

淮北礦業(yè)(600985)　　事件描述　　公司發(fā)布2023年半年度報告報告期內(nèi)公司實現(xiàn)營業(yè)收入373.00億元，同比-2.92%，歸母凈利潤35.88億元，同比+1.09%，扣非后歸母凈利潤34.39億元，同比-8.80%。經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額61.46億元，同比-11.16%；基本每股收益為1.45元，同比+1.40%；加權(quán)平均ROE為10.12%，同比減少1.96個百分點。其中Q2營業(yè)收入183.63億元，同比-10.62%；歸母凈利潤14.77億元，同比-23.59%。　　事件點評　　上半年煤焦產(chǎn)業(yè)鏈價格整體下行，公司業(yè)績同比有所下滑。2023年上半年受宏觀經(jīng)濟復(fù)蘇延后及煤炭進口增量較大等，煤、焦產(chǎn)業(yè)鏈價格以回調(diào)為主。秦皇島港動力末煤Q5500H1均價1023元/噸，同比-13.93%，京唐港山西產(chǎn)主焦煤H1均價2242元/噸，同比-27%。煤價下行主要發(fā)生在二季度，Q2秦港動力煤及京唐港主焦煤分別同比下跌-24%和-39%，環(huán)比分別-19%和-23%。焦炭方面，2023年H1淮北產(chǎn)二級冶金焦均價2463元/噸，同比-25.54%；Q2均價2281元/噸，同比-35.14%，環(huán)比-13.94%。公司產(chǎn)品售價的下行拖累公司業(yè)績；報告期內(nèi)公司獲得包括產(chǎn)能指標(biāo)處置及增值稅返還等非經(jīng)常性損益合計1.49億元，比2022年增加1.1億，扣非前凈利潤實現(xiàn)+1.09%增長。　　H1煤炭產(chǎn)銷同比下滑，受益Q1主焦煤價格較高，H1毛利率提高，但Q2有所下滑。公司實現(xiàn)商品煤產(chǎn)量1132.64萬噸，同比-8.93%；商品煤銷量981.7萬噸，同比-6.29%；噸煤售價1269.34元/噸，同比+7.25%；噸煤成本670.44元/噸，同比下降2.27%；煤炭業(yè)務(wù)毛利率為47.18%，同比抬升5.15個百分點。Q2噸煤售價1141.72元/噸，環(huán)比-17.70%，噸煤成本623.07元/噸，同比-12.76%，煤炭業(yè)務(wù)毛利率45.43%，環(huán)比降低3.09個百分點。　　煤化工板塊受成本壓制及售價下行影響，H1毛利虧損。報告期內(nèi)公司實現(xiàn)焦炭產(chǎn)量173萬噸，同比-9.11%；銷量170.45萬噸，同比-12.63%；噸焦售價2524.9元/噸，同比-19.73%；實現(xiàn)甲醇產(chǎn)量24.77萬噸，同比47.44%，銷售25.09萬噸，同比54.4%，單位售價2177.44元/噸，同比-10.01%。其中，焦炭為煤化工主要產(chǎn)品，實現(xiàn)銷售收入43.04億元，同比-29.87%，焦煤成本的剛性導(dǎo)致毛利下滑；Q2甲醇產(chǎn)銷量分別環(huán)比-43%和-34%，也是煤化工板塊業(yè)績下滑的一個因素。公司煤化工板塊H1平均毛利率-8.20%。　　公司優(yōu)質(zhì)焦煤價值待顯，關(guān)注新項目投產(chǎn)情況。截止6月30日，公司現(xiàn)擁有煤炭生產(chǎn)礦井17對，核定產(chǎn)能3,555萬噸/年，以優(yōu)質(zhì)焦煤礦井為主；焦炭核定產(chǎn)能440萬噸/年；后期隨著穩(wěn)經(jīng)濟政策發(fā)力，主焦煤價格繼續(xù)下行空間不大，Q3以來，京唐港主焦煤均價2025元/噸，環(huán)比+4.58%，毛利率仍然可觀，將持續(xù)為公司貢獻(xiàn)利潤。另外，建議關(guān)注新增項目投產(chǎn)情況公司預(yù)計內(nèi)蒙古陶忽圖煤礦2025年底建成投產(chǎn)；碳鑫科技年產(chǎn)60萬噸無水乙醇預(yù)計年底建成，靖州八姑巖、海南樂東等礦山的建設(shè)也在穩(wěn)步推進。　　投資建議　　預(yù)計公司2023-2024年EPS分別為2.85\2.87\2.93元，對應(yīng)公司8月29日收盤價12.38元，2023-2025年動態(tài)PE分別為4.3\4.3\4.2倍，首次覆蓋，給予“增持-A”投資評級。　　風(fēng)險提示　　1）宏觀經(jīng)濟增速不及預(yù)期風(fēng)險；煤炭行業(yè)與宏觀經(jīng)濟發(fā)展密切相關(guān)，目前國際環(huán)境復(fù)雜嚴(yán)峻，國內(nèi)經(jīng)濟修復(fù)面臨挑戰(zhàn)；2023年GDP不變價累計同比5.5%，仍低于疫情前水平。國內(nèi)固定資產(chǎn)投資累計增速3.8%，其中房地產(chǎn)開發(fā)投資累計增速-7.9%，對煤炭需求有所壓制；2）煤炭價格超預(yù)期下行風(fēng)險；二季度以后國內(nèi)煤炭均價繼續(xù)下行，Q3動力煤長協(xié)Q3均價702.5元/噸，同比-2.3%，環(huán)比-2.0%，焦煤價格雖有反彈，但后期若粗鋼平控趨嚴(yán)則需求可能下滑拖累焦煤價格；Q3以來淮北產(chǎn)耳機冶金焦焦炭均價2150元/噸，環(huán)比-5.73%；3）安全生產(chǎn)風(fēng)險；煤炭行業(yè)為高危行業(yè)，甘肅地區(qū)地質(zhì)條件相對較差、煤礦生產(chǎn)系統(tǒng)復(fù)雜、各類自然災(zāi)害加劇、安全生產(chǎn)基礎(chǔ)薄弱，未來或面臨一定安全生產(chǎn)風(fēng)險。同時，民爆、化工、基建等產(chǎn)業(yè)點多線長面廣，安全、環(huán)保工作任務(wù)也較重等。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，國泰君安鄧鋮琦研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準(zhǔn)確度均值高達(dá)98.75%，其預(yù)測2023年度歸屬凈利潤為盈利82.36億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預(yù)測PE為3.61。

最新盈利預(yù)測明細(xì)如下

該股最近90天內(nèi)共有8家機構(gòu)給出評級，買入評級7家，增持評級1家；過去90天內(nèi)機構(gòu)目標(biāo)均價為20.0。

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